贵金属
中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。
短期矛盾：政策实际走向与预期差。
我们的观点：
美国国会两党领袖就提高债务上限达成协议，避免违约风险，贵金属企稳。此前12月季月议息会议逐步临近，鲍威尔两度偏鹰表态，12月2日称要对通胀警惕，11月30日表示在通胀问题上应当放弃“暂时性”的判断 ，提升了市场货币政策加速收紧预期，贵金属价格承压。按照退出QE前鲍威尔表态，季月议息会议上鹰派可能不及预期，存在一定修复空间。近几次议息会议前，鲍威尔通常言论偏鹰，但在政策实际执行上通常符合偏鸽预期，因此如果近期对货币政策加速收紧担忧继续发酵，季月会议后有一定修复空间。
非农数据意外不及预期给予贵金属支撑，贵金属周五显著反弹。周中非农数据意外大幅低于市场预期，贵金属周五迅速走强。不过其他美国经济数据ISM制造业PMI，失业率等均好于预期，证明美国经济在疫情影响减缓后处于持续修复当中。贵金属反弹的有效性仍需观察。
由于近期市场关注货币政策加速收紧的可能，普遍对于贵金属情绪较为悲观，贵金属可能继续承压，但继续向下空间可能有限。主要由于掣肘于喜忧参半的就业与经济数据以及奥密克戎变异毒株带来的不确定性，季月议息会议和后续的政策走向有超预期偏鸽的可能。另外近期美联储官员密集发声，市场对政策偏鹰的预期反应亦有钝化的可能。近期建议重点关注美国通胀数据以及奥密克戎变异毒株最新进展。
投资策略：短期有一定反弹的可能性，建议空头投机、套保注意控制资金风险。但考虑到中长期偏空趋势，可以开始观察逢高沽空的合适时点。
风险提示：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头。
铜
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：
美国国会两党领袖就提高债务上限达成协议，避免违约风险，提振宏观市场情绪，海外风险资产普遍走强。另外本次中央政治局会议对于铜的影响中性偏多。会议强调以稳为主，且对地产中的保障性住房建设更加重视，有望托底明年地产终端消费，对价格有一定支撑。近期关键时间节点较多，今天将公布中国通胀数据，建议关注CPI、PPI剪刀差是否收窄。另外提示中央财经委官员将在周六上午解读中央经济工作会议精神，预计对明年经济政策给予更清晰指引。
现货方面：中国11月铜进口数据强劲，海外对中国需求充实信心。显性库存继续回落，现货支撑再度显现。原料方面，矿端供应变化不大，但近期我国北方地区，新疆、内蒙阿拉山、二连浩特及满洲里港口受疫情影响，通关不畅，对俄罗斯与蒙古进口有影响。不过正值22年长单谈判，叠加明年年初或有冬奥会环保限制，炼厂观望情绪浓重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。废铜仍然偏紧。河南地区环保扰动缓和，但本周价格低迷，导致供应商出货意愿一般。电铜方面，国内产量基本恢复正常，而进口仍较为低迷。虽然上海地区进口票据问题基本解决，但比价窗口关闭，进口铜成交低迷。消费仍然保持韧性。一方面，套保工具使用让企业对于偏高铜价的接受度提升，另一方面铜企业库存水平不高。分板块看，电缆企业表示11月下旬起电网订单边际有所好转，回归至正常水平。现货平衡看，价格波动中，升水保持较高水平，且显性库存继续回落，境内在广东加速去库带动下重回去库，现货支撑仍在。
价格判断：考虑到宏观偏空，而现货有支撑，铜价预计维持69000附近高位震荡格局，显性库存出现明显拐点前，预计价格向下空间有限。且库存持续去库下，市场BACK结构可能持续。不过本周五关注到宏观方面有一些积极因素（降准预期，地产)，可能改善宏观情绪，或对价格有拉动，建议持续关注。
投资策略：近期价格可能受变种病毒影响波动加剧，建议控制风险。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：能耗双控对上下游影响。
我们的观点：本周电解铝社会库存较前一周四下降2.4万吨至97.8万吨，南海、上海、无锡地区贡献主要降幅，上周五发改委上调动力煤长协基准价，对成本有一定支撑；品种方面，铝基本面的矛盾有所钝化，供应端暂无新的减产传闻，但在能耗双控的大背景下前期停产减产的电解铝厂复工进度较慢，供应端仍旧偏紧；消费端，加工企业开工率总体保持平稳，分板块看，板带箔下游订单相对稳定，线缆企业由于前期集中交货导致排产压力减小，消费节奏有所放缓，铝合金以及建筑型材板块订单较弱，预计年内难有起色，北方地区由于环保原因部分加工企业开始停炉停产，消费后续改善力度有限，预计铝价将继续保持震荡运行。
投资策略：观望。
风险提示：无
铅
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。
我们的观点：隔夜伦铅大涨4%，从消息层面暂无特别表现，数据上异动主要体现在海外伦铅back大幅走高至76美元，在当前海外铅锭5.5万吨低库存水平下，近月软逼仓预期再现。国内本周注册仓单快速下降，消息层面一度有广西南丹县刁江河段水质异常启动应急响应，暂不确定是否影响本县大型铅锌炼厂生产，值得关注。从现货层面，昨日现货价格抬高后采购意愿下降，年末供应端有环保冲击预期，加上海外资金推动下的近月软逼仓情绪，铅价短期偏强，但结构性行情难持续，如果持续反弹可逢高试空。沪铅波动区间14500/15500元，伦铅波动2200/2350美元。
投资策略：大幅反弹后试空。
风险提示：国内采暖季环保及限电再度冲击。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：国内方面，国内炼厂近期正在经历环保督察，部分炼厂生产受影响，供应削减明显；另一方面，虽然唐山地区镀锌企业生产虽受限，但华北地区企业表示近期消费边际好转，终端采购有赶工迹象。短期多头可继续持有，预计沪锌主力23100-23500元/吨。
投资策略：多头可继续持有。
风险提示：无
中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。
短期矛盾：强现实与弱预期互搏。
我们的观点：
不锈钢当前面临需求减弱，成本下移，钢厂复产并引发库存累积的不利因子拖累。原料端虽国内镍铁资源偏紧，但随着成本的下移，加上铁厂年底财务压力下有抛压，镍铁价格重心下移，带动不锈钢价格走低。另一方面看由于镍矿库存偏低，电镍价格处于高位，成本端镍铁及不锈钢亦有支撑，海外价格仍表现坚挺，加上年底有双控预期，因此短期不宜过分看空不锈钢价格，关注【15500,16000】支撑区间支撑力度。
新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求，工信部的锂电池行业规范意见稿更是利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，内外Back结构持续。而印尼新投项目产能爬坡需要一定的时间周期，电镍潜在的供给短缺矛盾短期难缓和。需求强现实支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强， 同时新的变异毒株以及远期供给前景打压市场价格，关注【140000,145000】震荡区间下沿支撑力度。
投资策略：观望或等待市场企稳时机。
风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。
我们的观点：
昨日锡价小幅反弹，主力合约夜盘收报28.5万元。近期锡价大跌后下游逢低集中采购，市场流通货源偏少，入市询价接货意愿不佳，成交偏淡。中短期来看缅矿进口受限的影响将逐步显现。个旧市部分冶炼厂已经借此缺矿时期开始例行检修，根据公司此前产能情况预计本次检修将影响600-700吨左右的精锡产量。供给短缺仍在，锡价仍有支撑，预计短期内偏强震荡格局将延续。
品种角度看，10月锡矿环比大幅增加升4350吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升3899吨，缅甸当地政府在该月抛售精矿库存数量有所增加。但11月孟连口岸封边的情况再度限制缅矿进口量。10月精锡进口环比上升700吨，主要来自印尼方面的增量。近几月相比年中内盘价格偏强，叠加海外供应修复，10月精锡转为净进口。需求方面，近期贸易商反馈高价情况下下游需求一般，手中现货较难出动，市场成交清淡。但考虑到海外市场逐步走出疫情影响需求转好与焊料本身由于工业特性所具备的价格弹性，锡元素需求长期稳中向好的格局仍未转变。
投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。
风险提示：矿山修复超预期。
